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企业经济-商业银行在自身风险偏好下降的情况下通过票据融资增加信贷投放-华纳资讯

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赖冠霖怼黑粉

在市場總體供不應求的情況下,風險事件導致的信用分層使得結構性失衡更加嚴重,對相對優質的國股銀票的收益率下行起到推波助瀾的作用。

2019年11月,票據市場利率再次出現快速下行,上海票據交易所(以下簡稱「票交所」)發佈的國股銀票轉貼現收益率曲線顯示,1年期利率從月初的2.80%一路下行,25日跌至2.23%,創年內新低,與此同時,1月期利率下行幅度更大,25日跌至0.97%,首次破1%(圖1)。事實上,在此之前的7月,票據市場利率便已出現過一波快速跳水行情,此次再度大跌並創新低,進一步引發市場各方關注。

在本輪經濟下行過程中,商業銀行運用票據傳導貨幣政策的途徑主要有三條。

文章|《中國金融》2019年第24期

從供給端來看,經濟下行壓力加大、監管政策趨嚴等因素造成票據承兌、貼現增長趨緩。票交所數據顯示,2019年11月全市場承兌、貼現發生額分別同比下降0.55%和增長0.09%,增速較1~10月明顯回落。

經濟形勢方面,2019年以來影響經濟增長的因素更加複雜,製造業投資活動整體低迷,在「不將房地產作為短期刺激經濟的手段」的思路下,房地產投資穩中趨緩,同時受貿易摩擦加劇、全球經濟增長放緩等影響,出口增速有所下降。在此背景下,GDP增速從第一季度6.4%逐季下降至第三季度6.0%,實體企業經營活躍度和有效融資需求下降,一定程度上抑制了票據承兌、貼現業務增長,導致市場票源相對有限。

近期中央銀行要求增加信貸投放進一步提升了商業銀行買入票據的意願。11月19日,人民銀行召開金融機構貨幣信貸形勢分析座談會,要求繼續強化逆周期調節,增強信貸對實體經濟的支持力度。會後,商業銀行迅速作出反應,加速買入票據,從圖1可以看出,會議后票據利率跌勢明顯加快,充分印證了這一情況。

近年來,商業承兌匯票和財務公司承兌票據到期違約情況顯著增加。2019年5月包商銀行風險事件發生后,商業銀行票據業務信用風險管理的理念和體系開始發生轉變,而短期內規避信用風險最直接的做法就是將需求集中於信用等級最高的國股銀票,由此使得城市商業銀行、農村商業銀行等承兌銀行票據與國股銀票的利差明顯擴大。票交所國股銀票轉貼現收益率曲線顯示,11月1年期利率的月均值(每日利率的算術平均值,下同)為2.57%,環比下降24個基點,而票交所交易系統客戶端顯示1年期電票轉貼現成交利率(目前票交所票據交易量中,電票佔比約為97%,因此可將電票成交利率視為市場成交利率)的月均值為2.97%,環比僅下降10個基點。考慮到國股銀票的市場佔比至少在50%以上,由此推斷1年期非國股銀票轉貼現利率的月均值降幅應遠小於國股銀票,甚至可能不降反升。這表明,近期市場關注到的票據利率下跌,其實是結構性下跌,由於商業銀行競相買入相對優質的國股銀票,造成國股銀票利率跌勢較猛。

從商業銀行自身來看,在經濟下行周期,由於企業違約概率加大,商業銀行風險偏好下降,可能出現一定程度的惜貸現象。對於商業銀行來說,通過買入票據完成信貸投放計劃、維持生息資產規模,是較為合適的選擇。相比一般貸款,票據具有多重優勢:一是信用風險更低,當前市場上流通的絕大部分票據為銀行票據,其內嵌的銀行信用明顯高於一般貸款中的企業信用,安全性較好;二是票據(銀行票據)的風險資產權重為25%(原始期限3個月以內的為20%),顯著低於一般貸款100%的權重,這對近年來受到資本約束的商業銀行特別是中小銀行具有較強的吸引力;三是票據流動性強,若未來經濟形勢轉好,商業銀行可根據需要隨時將票據置換為中長期貸款,因此持有票據有助於提高商業銀行資產配置的靈活性和收益水平。

(文章僅代表作者個人觀點,不代表所在機構意見)

一是推廣應收賬款票據化,鼓勵和營銷實體企業更多使用票據替代應收賬款結算,深入探索應收賬款票據化的創新模式,提升票據對企業的吸引力,從源頭上增加票據供給。二是加強金融科技在票據領域的運用,進一步優化在線承兌、在線貼現、綜合票據管家服務等業務,方便企業使用票據融資,同時通過智能化的營銷和風控技術,為商業銀行高效地獲取真實、有效的票源。三是發展票據經紀業務,穩步擴大貼現通、標準化票據的試點,明確相關的監管政策,為難以辦理傳統貼現的票據提供新的融資渠道,並可靈活調節票據市場規模。四是引入更多非銀行類的投資者,優化票據市場參与者結構,在合規的前提下,通過提高非銀機構和非法人投資產品的市場參与度,緩解當前市場主體同質化導致過度波動的局面。五是創設票據衍生品和做空機制,豐富票據市場產品結構,穩步探索利用衍生品的風險規避和價格發現功能,對沖市場單邊波動風險。

作為傳導中央銀行貨幣政策的有效工具,商業銀行對票據配置需求根據貨幣政策意圖快速變化,而市場票源供給相對需求則更為平穩。從2009年以來數據看(圖2),票據承兌餘額變化較為穩定(增速在-10%至10%間波動),貼現餘額變化波動較大(增速在-20%至20%間波動),商業銀行的買入需求成為主導票據利率走勢的快變量,市場供給則是慢變量。由於票據市場這種內生的供需變化的不對稱性,票據利率往往在特殊時點出現大幅波動,在經濟下行周期則表現為向下波動。當然,儘管票據利率的大幅下降是票據快速傳導貨幣政策的結果,但是過低的利率環境也有可能引發資金套利活動,扭曲信貸資源配置,挫傷票據經營機構的積極性,並不利於票據市場的長期發展和持續傳導貨幣政策。

監管方面,由於2019年1月新增票據融資5160億元引發社會各方對票據套利問題的擔憂,部分觀點指出企業通過結構性存款和票據貼現開展組合套利,資金未流入實體經濟。2月20日國務院常務會議中提及票據融資上升較快可能造成「套利」和資金「空轉」等行為。此後,監管部門對票據業務監管力度不斷加強:5月,銀保監會下發《關於開展「鞏固治亂象成果 促進合規建設」工作的通知》,嚴查貿易背景盡職調查不到位、以利率倒掛等形式辦理貼現等問題;7月,銀保監會下發《關於進一步加強企業集團財務公司票據業務監管的通知》,要求財務公司嚴格審查票據貿易背景,合理確定承兌業務規模,加強承兌保證金管理;10月,銀保監會發佈《關於進一步規範商業銀行結構性存款業務的通知》,進一步遏制結構性存款與票據的空轉套利,引導資金流向實體經濟。與此同時,民間貼現業務的法律屬性進一步被明確,11月14日最高人民法院發佈《關於印發〈全國法院民商事審判工作會議紀要〉的通知》,認定民間貼現行為無效,不具有法定資質的當事人以「貼現」為業的行為涉嫌犯罪。上述一系列文件的出台,從長期看有利於凈化票據市場環境,但短期內也減少了市場供給。

一是總量。商業銀行在自身風險偏好下降的情況下通過票據融資增加信貸投放,提高實體經濟的信貸可得性。根據人民銀行歷年貨幣政策執行報告,票據融資主要支持製造業、批發零售業等實體經濟中貿易相對活躍行業,有助於緩解企業資金周轉困難、穩定就業。二是結構。商業銀行通過票據融資增加小微企業貸款投放,有利於改善信貸結構,同時積極順應政策導向。我國小微企業融資難題一直存在,近年來政府多次強調要加強對小微企業的信貸支持,票據天然貼近小微企業,已成為商業銀行支持小微企業融資的重要渠道。三是價格。票據利率變化快,降低實體融資成本表現突出。2019年政府工作報告提出要降低實際利率水平,2019年第三季度貨幣政策執行報告顯示,9月份貸款加權平均利率為5.62%,比6月份下降0.04個百分點,其中,一般貸款加權平均利率上升0.02個百分點,票據融資加權平均利率下降0.31個百分點,票據融資在降低實體融資利率方面發揮了較大作用。

從需求端來看,商業銀行自身風險偏好下降、中央銀行要求增加信貸投放均促使商業銀行加大買入票據力度,提高票據資產配置佔比。

  从长远看,票据市场未来发展的关键应是,既要保持快速传导货币政策的功能,又要避免自身的过度波动,因此需要针对前述票据市场供需变化的不对称性,推进票据市场的供给侧结构性改革,增加有效供给,提高供给效率,同时通过优化参与者和产品结构稳定需求。

作者|曾一村 凌典「中國農業銀行票據營業部」

  从经济学基本原理来看,任何金融资产包括票据的价格均由市场供求关系决定,2019年11月份票据市场上呈现供不应求的局面,是此次推动票据市场利率大幅下行的直接原因。

近年來票據利率持續走低,表面上看是市場供求及結構失衡造成的結果,更深層次的邏輯,則是票據市場已成為傳導貨幣政策的重要渠道,商業銀行通過票據業務積極落實政策,票據規模和利率均對政策作出迅速反應,由此產生明顯波動。

今日关键词:黄智博被提起公诉